高盛分析沙特的惊人减产举动

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  来源:庖丁解油
  新年开始,沙特给油市发了个大红包。5日,欧佩克+第13次部长级会议结束。沙特表示,将单方面在其现有原油生产配额的基础上减产100万桶/日。路透社报道,沙特单方面减产是协议的一部分,以说服欧佩克及其盟国组成的集团(欧佩克+)的大多数生产商在疫情封锁将打击需求的情况下,保持产量稳定。根据该协议,大多数欧佩克+生产国将在新的协议下保持产量,俄罗斯和哈萨克斯坦可小幅增加产量。有关新的欧佩克+协议带给市场供需平衡的变化,庖丁的小同伴王莹认真翻译了高盛的新的报告,供大家参考。
  译文:
  路透社称,沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼周二表示,作为欧佩克+的一部分,沙特将超越其承诺的减产,以支持本国经济和石油市场。
  第一个月的欧佩克+会议决定,以一个超出预期的为期两个月的协议告终:① 沙特宣布一个超预期的单边减产,在2月和3月减产100万桶/天,② 俄罗斯和哈萨克斯坦将适度提高产量来满足季节性需求,③ 其他生产商将维持在1月份的生产水平。尽管这是一个乐观的供应协议,我们相信沙特的决定可能反映了随着封锁的加剧,需求减弱的迹象,我们更新的2021年第一季度的平衡实际上比以前更弱。沙特的行动及预期基于2021年二季度市场供应紧张,因为需求的反弹强调了重新生产的能力,这可能会在未来几周支撑油价,导致我们重申看涨油价的观点。我们继续推荐布伦特原油长期持有(目前交易价格为52美元/桶,我们的预测为65美元/桶),并预计维持当前现货溢价结构(BACKWARDATION)和较低的隐含波动率。基本面的确很重要,但我们认为近期炼油和裂解利润率的复苏是不成熟的,也是表达近期石油需求预期疲软的最佳方式。
  最重要的是,面对新一轮的封锁,沙特采取了先发制人的措施来减量,预计2月份的产量将低于我们之前的预测145万桶/天,3月份的产量将低于我们之前的预测的185万桶/天。由于12月全球需求超出预期,原因是欧盟(EU)的封锁时间较短、力度较弱,且飞机方面的需求具有弹性,所以沙特的决定出人意料。此外,沙特允许俄罗斯增产,破坏了自4月份以来让所有产油国都实施类似减产措施的努力,沙特只受到财政方面的打击。最后,通过把价格提高至自去年3月以来的最高水平,这可能产生页岩油生产持续复苏的风险,现在WTI原油现货价格每桶50美元,该价位可以支持更高的活动和积极的自由现金流。(尽管这种回应可能需要时间来实现,因为,为防止欧佩克进一步的惊喜,生产商保持谨慎。)
  沙特的行动可能暗示亚洲消费者在感染数量上迅速上升(韩国、日本、东南亚),这也导致了全球石油需求放缓的预期,也是对沙特减产最合理的解读(沙特通过长约合同销售石油)。高频石油需求表明确实更激进的封锁的回归已经打压需求(尽管每年原油季节性需求下滑的初期都会对日常数据的评估造成困扰)。我们在平衡表中反映了这些逆风,将1月和2月的石油需求从12月预计的9350万桶/天,修正降至9250万桶/天。从地缘政治角度看,由于向可能不那么支持沙特的美国政府的过渡,可能还导致沙特对其他中东产油国采取了更支持的立场,单方面切断与卡塔尔的关系之后,今天又恢复与卡塔尔的关系都说明了这一点。
  我们更新后的2021年一季度供需平衡比之前更弱,2021年2季度市场预期供应更紧张。这条新的欧佩克+政策和我们的需求预期下调,导致我们预测一季度将出现25万桶/天的过剩水平,与之前的供需缺口相比(只有一半被12月的供需缺口抵消)。重要的是,欧佩克+3月份的产量水平仍将处于低位,而全球需求在气候变暖和疫苗接种增加的推动下开始大幅反弹。这表明欧佩克可能难以迅速增加产量,尽管欧佩克4-7月增产400万桶/天,但我们的供需平衡表反映,仍有130万桶/天的供需缺口,从历史看是个较大的缺口。
  我们相信,面临沙特平衡市场的减产协议带来的需求风险,将支撑原油价格。沙特的减产水平超过需求下滑水平的潜在可能实际上将会令市场失望,2021年2季度更紧的供需平衡风险,和越来越多的看好原油基本面的共识(彭博社),这些都将支撑油价走高。我们自己预测的年底布伦特原油价格为65美元/桶,仍远高于市场预期。
  图:协议前后的供需平衡预测变化

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责任编辑:陈修龙

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